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核心观点：关注宏观经济走向，“补水啦”表现值得观察

7月3日-7月7日，食品饮料指数跌幅为0.1%，一级子行业排名第15，跑赢沪深300约0.3pct，子行业中软饮料（+1.3%）、预加工食品（+1.3%）、乳品（+1.1%）表现相对领先。年初至今食品饮料板块经历复苏预期由强转弱，市场已经充分认知到行业弱复苏状态，当前基本面、情绪面、资金面的悲观预期已经体现，弱复苏也已成为共识。进入下半年，我们认为消费复苏趋势未变。从春节与五一、端午节日情况判断，场景恢复对销量仍有较大正向刺激，预计中秋销量大概率环比加速增长。酒企渠道蓄水与业绩平滑能力较好，其中高端白酒与地产酒全年业绩确定性较强，盈利预测无需调整，由此我们做出两点推断：一是当前估值已至低位，具备布局价值；二是股价变化与估值相关性较大，而估值本身代表了市场对于未来的预期，因此需要市场预期变化的因素来推动板块股价变化。当前食品饮料面临主要问题是消费力以及需求量未能完全恢复，核心因素是整体经济修复不达预期，因此需密切关注宏观经济走向，政策变化可能成为板块股价催化剂。

受益于较早和持续的高温天气和网点铺货，饮料类产品表现较好，观察东鹏饮料二季度动销明显加快，同时库存也有下降，消化了部分一季度末库存。其中新品电解质水表现超出渠道预期。电解质水新品“补水啦”市场动销反馈较好，后续继续加大投入：一是新增渠道网点覆盖，预计年底覆盖网点可能突破百万家；二是加大品牌宣传力度，新品聘请李月汝（篮球运动员）为代言人，同时冠名综艺节目《全员加速》。三是新增生产线，以缓解当前产能紧张形势。我们认为电解质水逐渐萌现出小单品的趋势，电解质水赛道前期宝矿力以及相关产品如脉动教育市场，市场空间持续扩大，同时有的竞品势头下降、短板比较明显，“补水啦”延续东鹏的性价比、一元乐享活动，加速渠道网点覆盖快速打开市场，在人群和渠道上更贴近运动人群，学校、体育馆、户外等场景，后续表现值得继续观察和期待。

推荐组合：泸州老窖、贵州茅台、伊利股份、甘源食品

（1）泸州老窖：预期2023Q2业绩稳定，激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）伊利股份：预期2023Q2动销表现好于一季度，全年稳健增长，适合防守型配置。（4）甘源食品：零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。